玩歸玩，鬧歸鬧，別拿資金開玩笑。本著認真負責的態(tài)度，我們繼續(xù)在悲觀中尋找結(jié)構(gòu)性的機會。

作為工程機械皇冠上的明珠，挖掘機功能多樣，其銷量的數(shù)據(jù)也往往意味著基建投資是否活躍。然而，本該是工程機械銷售旺季的2、3月份，卻也迎來了寒冬。根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會的披露，3月份各類挖掘機銷售量僅有3.7萬臺（國內(nèi)銷售2.66萬臺），同比下降53.1%，用斷崖式下降來形容，一點兒也不為過。

而且，這已經(jīng)是連續(xù)第十一個月同比下滑了，而且沒有什么逆轉(zhuǎn)的跡象。

挖掘機示意圖

看到這，筆者突然想到高層曾多次在公開場合表示要適度超前開展基建投資，因為這畢竟是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要抓手（還記得十幾年前的四萬億嗎？）

那究竟是什么，讓理想和現(xiàn)實有了巨大的差距。筆者今天就帶你走進挖掘機的世界。

一、挖掘機的結(jié)構(gòu)性升級

聊起挖掘機，不少人可能都會想到那句經(jīng)典永流傳的“挖掘技術(shù)哪家強？山東濟南找藍翔”。

挖掘機是各品類工程機械中價值量最大的品種，價值占比超過30%，遠超起重機、叉車、推土機等等。而噸位是挖掘機最主流的分類方式，按照噸位一般可以分為三類，小挖、中挖還有大挖，其中用于基建行業(yè)的主要是后兩類。

挖掘機分類

如果我們把時間線拉長，過去十多年在宏觀經(jīng)濟的刺激下，挖掘機行業(yè)迎來了一波“黃金時代”。2009-2011年的銷量復合增速高達37%，2017年經(jīng)歷了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，落后產(chǎn)能出清后，又開始了第二輪高速增長。而小挖的比例增長尤為顯著，過去十年占比累計提升了20%。

小挖比例逐年提升

挖掘機經(jīng)歷了這么多年的發(fā)展，已經(jīng)從增強驅(qū)動過渡到了存量為王。而挖掘機未來對裝載機的替代也有可能成為新的增長點。挖掘機相比裝載機，可以完成深挖、拆除等功能，性能更優(yōu)。

進入21世紀，挖掘機和裝載機的保有量從1:2到現(xiàn)在的接近1:1，可以看出這個替換需求是客觀存在的�，F(xiàn)在國內(nèi)一共有160萬輛裝載機，如果有一半能被替換，你都可以想象這個市場的增量空間有多大。

除此之外，更不用說挖掘機解放農(nóng)村的勞動力和機械了。這不變的市場中找變化，而對農(nóng)村勞動力和裝載機的替代就是變化。

二、為什么就支棱不起來了？

今年3月，國內(nèi)銷量下降63.6%，國外出口同比增長73.5%，形成鮮明的對比，為什么國內(nèi)的銷量如此慘淡呢？

首先不得不說的原因就是疫情本身。疫情的持續(xù)反彈，帶來的最直接的影響就是需求端。企業(yè)停工停產(chǎn)，物流受阻，人員行動受限。供應鏈的效率大大降低。雖然從高層給出的基礎(chǔ)設(shè)施投資同比實現(xiàn)增長（增長了8.1%），但是因為資金的受限、疫情的管控政策影響，據(jù)筆者了解，部分基建項目開工存在延遲的現(xiàn)象。

基建項目延遲開工成為常態(tài)

房地產(chǎn)行業(yè)作為挖掘機需求的壓艙石之一，高層確實出臺了一系列政策（比如下調(diào)貸款比例、等），但實際效果卻不是那么顯著，最直接的是房屋新開工面積同比下降12.2%。所以之前投資者把對房地產(chǎn)的預期拉的那么滿，現(xiàn)在看來有點兒操之過急了。

挖掘機及下游同比增速（Wind）

俗話說兵馬未動、糧草先行。但如果連兵馬都沒有了，還需要糧草嗎？

還有一些催化因素，比如俄烏沖突和全球通脹，這些都讓大宗商品的價格一路攀升，比如柴油。這樣的情況也必定會向下游傳導，挖掘機零部件的漲價也肯定是普遍存在的現(xiàn)象，成本的上升最終就是擠壓挖掘機玩家的利潤空間。（挖掘機的發(fā)動機、液壓系統(tǒng)作為核心零部件，成本占比達到45%，其次是鋼材，占比僅為20%左右，其他零部件占比25%）。

三、也不必過于憂傷

對于挖掘機行業(yè)現(xiàn)在能不能抄底，筆者建議后續(xù)關(guān)注一點，就是專項債的落地情況。去年年底高層已經(jīng)提前下達了今年1.46萬億元新增專項債額度，且尚有2.35萬億元剩余專項債額度待下達。

剩余的專項債下發(fā)力度和時間，將有利于提高基建投資的增速，也是挖掘機玩家的救命稻草。而挖掘機某種程度上是工程機械行業(yè)復蘇的先行指標，也間接影響著今年5.5%的GDP是否能最終實現(xiàn)。

一環(huán)套一環(huán)，每一環(huán)的缺失，終極目標都難以實現(xiàn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。